潤(rùn)滑油細(xì)分領(lǐng)域巨頭，下游需求有望回升。公司從事各類工業(yè)潤(rùn)滑油與車用潤(rùn)滑油產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)潤(rùn)滑油產(chǎn)品生產(chǎn)商之一，產(chǎn)品包括變壓器油、液壓油、內(nèi)燃機(jī)油、特種溶劑等13個(gè)類別、200余種規(guī)格型號(hào)。2015年變壓器油、液壓油營(yíng)收分別占總營(yíng)收的42.7%和16.9%，是公司主要工業(yè)潤(rùn)滑油產(chǎn)品，且公司在變壓器油、液壓油等工業(yè)潤(rùn)滑油細(xì)分市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，2014年銷售變壓器油4.7萬噸，市場(chǎng)占有率為11.1%。近年來隨著國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的下滑，公司業(yè)績(jī)受到一定沖擊，但未來幾年隨著“十三五規(guī)劃”的實(shí)施，電力和制造業(yè)有望企穩(wěn)回升，將帶動(dòng)變壓器油和液壓油需求的回升。

　　高毛利車用潤(rùn)滑油未來發(fā)展空間廣闊。車用潤(rùn)滑油需求量的提升已經(jīng)成為潤(rùn)滑油總需求增長(zhǎng)的主要來源，2014年國(guó)內(nèi)車用潤(rùn)滑油需求量為327.2萬噸，占比達(dá)53%。內(nèi)燃機(jī)油是車用潤(rùn)滑油的核心品種，隨著汽車工業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展，我國(guó)對(duì)內(nèi)燃機(jī)潤(rùn)滑油的需求也在逐漸提升。公司近年來不斷加強(qiáng)高毛利產(chǎn)品內(nèi)燃機(jī)油的建設(shè)，2015年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9812萬元，自2011至2015年占營(yíng)收比從4.7%提升至18.1%，且2015年內(nèi)燃機(jī)油毛利率達(dá)23.9%，比變壓器油高15.1個(gè)百分點(diǎn)。公司今后還將繼續(xù)加強(qiáng)內(nèi)燃機(jī)油的投入，我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化會(huì)為公司帶來新一輪的增長(zhǎng)。

　　布局高品質(zhì)潤(rùn)滑油，挖掘新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。近年我國(guó)高品質(zhì)潤(rùn)滑油需求量逐漸提升，已占據(jù)行業(yè)總需求的26%。公司將高品質(zhì)潤(rùn)滑油的生產(chǎn)、銷售和品牌建設(shè)提升到了戰(zhàn)略高度，作為公司未來的拳頭產(chǎn)品重點(diǎn)經(jīng)營(yíng)。15年公司募集資金用于“年產(chǎn)6萬噸高品質(zhì)潤(rùn)滑油劑項(xiàng)目”、“研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目”和“營(yíng)銷售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目”。項(xiàng)目完全投產(chǎn)后，公司潤(rùn)滑油品的整體產(chǎn)能由目前的12.2萬噸提升至16.9萬噸，且新增產(chǎn)能集中于高品質(zhì)潤(rùn)滑油劑產(chǎn)品，符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，將顯著提升公司盈利能力。我們預(yù)計(jì)隨著募投項(xiàng)目的推進(jìn)及產(chǎn)品布局的改善，未來公司業(yè)績(jī)將大幅提高。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)16-18年EPS分別為0.51元、0.73元和0.99元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為86倍、60倍和44倍，我們看好公司未來發(fā)展，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。